海底捞业绩增速下滑 这些隐忧已变成现实

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海底捞表现的增长率已经下降,这些隐藏的担忧已经成为现实

由经纪人演唱的海底捞(.HK)公布了该公司2019年年中报告。市场价值超过1,600亿港元的海底捞的价值是不值得的。也许临时报告也可以解释一些问题。

上半年,海底捞实现营业收入116.95亿元,同比增长59.32%;净利润为9.11亿元,比去年同期的6.46亿元增长了40.92%。

从这组数据来看,海底劳仍然保持着良好的业绩增长。上半年,营业收入增长率与去年同期基本持平。与此同时,净利润增长率从去年的60%下降近20%,但仍处于高增长区间。

海底捞已上市近一年。自2019年以来,该公司的股价已经上涨了好几倍。从年初的17港元到35.1港元,在年中翻了一番。该公司最新市值为1688亿港元。

作为一家以火锅为主的餐饮公司,其市盈率约为90倍,使其同行贬值。呷呷呷(0520.HK)市盈率低于23倍,其他港股上市餐饮公司超过20次。

“市场预计过高,短期估值无法与实际业绩预期相符。”7月16日,海底劳获得了经纪人罕见的“减持”评级。

根据DCF估值方法,国金证券预测2019年至2121年收入末的复合增长率为34%。海底捞12个月目标价为23.23港元。与目前股价33.70港元相比,该目标价格下跌超过30%。

市场对海底捞估值的预期来自加快开店速度,不断突破店面上限,单店的利润规模保持不变。然而,国金证券认为,商店的实际展览和运营以及市场假设预计会被错放。

国金证券有两个核心观点:第一,在商店越来越小的趋势下,单店的平均贡献和利润规模将继续下降。其次,在一线城市,由于商店的激进加密,存在分流,单店的周转率开始分化,平均周转率下降。

但是,要辩证地看待这一观点。海底捞中宝报告称,存在悲欢离合,净利润增长下降,净利率下降以及营业额下降。这些隐藏的问题已成为现实,有些观点值得商榷。

首先,净利润增长率下降了近20个百分点。

国金证券发布报告称,当前股价暗示市场预测未来三年净利润复合增长率为50%-60%(假设PEG=1),而国金证券认为此增长率概率不大。

显而易见,海底捞上半年的净利润增长率弱于收入增长率,远低于去年全年超过60%的增长率。

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海底渔业净利润同比增长

在过去三年中,海底捞的净利润率也在下降。它从2017年下降到2017年的11.21%,并在2018年下降到10%至9.7%。在2019年上半年,它又下降了2个百分点至7.78%,下降速度仍在加速。

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其次,从商店扩张速度的角度来看,海迪拉的开店数量正在加速增长。

在2018年,海底劳开设了200家新餐厅和7家封闭式商店。根据年中报告,海底捞在2019年上半年开设了130家新餐厅。全球门店网络从去年年底的466家增加到593家,关闭了三家门店。新店开业速度明显快于去年。

国金证券指出,海底捞新开店面有明显趋势。无论是高线城市还是低线城市,新开店面积逐渐变小。该报告还称,超过1000家商店是海底捞的“天花板”。

面积900平方米,2017年之前,小商店占58%,而2018 - 2019年上半年,小店的比例接近70%,特别是在低线城市。百分之八十。

本报告未披露大型和小型商店的比例,但这种趋势也是可以想象的。

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第三,同店销售额正在增长。

国金证券认为,单店面积和平均单店数量普遍下降,这也降低了单店贡献收入的下降。

事实上,餐饮网络的战略扩张一直是海底捞的发展方向。在一线和二线城市,竞争仍然激烈,市场几乎饱和。海底劳将不可避免地将网络汇入三线及以上城市。结果,小商店的比例在增加。此外,由于新店扩张期和周转率不高,单店收入贡献的下降也是一个比较合理的现象。

但是,如果仅计算相同的商店数据,海底捞的表现仍然非常显着。根据年中报告,海底捞245家同店的销量和成交率正在增加。 2019年上半年,同店销售额为63.28亿元,比2018年同期增长4.7%。同店平均成交率有较大提升,从5次/天到5.2次/天。

第四,加速网络扩张的战略显然是正确的。今年上半年,海底劳服务的客户超过1.09亿,而去年,该公司为1.6亿客户提供服务。扩张后,为客户提供服务的人数也有了显着改善。

成员人数也从2018年底的3600多万增加到2019年6月30日末的4380万。

这些客户的人均消费也在上升,从2018年的100.3元增加到2019年上半年的104.4元。

海底劳表示,未来将继续战略性地拓展餐饮网络,包括进一步提高餐厅密度,进一步扩大餐饮区域。这也意味着该公司的单店收入贡献可能会继续下降。

五是周转率下降。

国金证券报告中预期的周转率下降也正在变为现实。年中报告显示,2019年上半年,海上捕捞的平均周转率为4.8次/天。这个值是2018年全年每天5.0次。

拖延营业额的主要因素是新开业的餐厅。在2019年上半年,新开业餐厅的营业额仅为每天3.9次,每天0.3次,而去年同期为每日4.2次。现有的餐馆也有下降的趋势,虽然不是很明显,从去年同期的5.0次/天到4.9次/天。

其中,一,二级城市周转率大幅下降,三线及以下城市和中国大陆以外城市的城市化率仍略有上升。

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事实上,歌手报告对海底捞股价的影响仅限于披露日期。在国金证券发布当天,海底捞股价下跌超过5%,然后收窄至2.52%。从那以后,没有进行过重大调整。现在海底捞的最新股价已回到30港元以上,最新股价为31.85港元/股。

主编:张恒

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